3月22日，圆通借壳上市的细节得到披露，壳公司大杨创世将通过出售资产、发行股票购买圆通资产及募集配套资金等方式完成圆通的借壳上市，在此次披露的细节中，对于圆通的整体作价为175亿元，略高于此前申通169亿元的整体作价。

圆通速递以年业务量达33亿件超过申通坐上快递行业的“头把交椅”，并抛出借壳上市计划，与此前公布借壳上市的申通快递争夺“快递第一股”。而对于行业来讲，因“上市潮”带来整体服务质量的提升，合规发展才显得尤为重要。

一、桐庐帮的数据

据了解，圆通速递在三年前已经筹备上市，但一直以来都是计划主板IPO，此次突然借壳，多少受到申通快递的影响。

提到快递行业，就不得不提“快递之乡”浙江省桐庐县，不仅“四通一达”(圆通、申通、中通、汇通、韵达)的创始人均为桐庐人，目前全国由桐庐籍民营企业家创 办和管理的快递企业已达2500余家，从业人员超过20万，年营业额300多亿元，占据全国快递行业将近60%的市场份额。

同属于“桐庐帮”，圆通与申通不仅在资本市场上较劲，业务上同样竞争激烈。2014年，国家邮政局公布的数据显示，以快递业务单量为计算方式，各快递公司排 名为：申通、圆通、中通、顺丰、韵达、邮政速递、百世汇通、京东、天天。到2015年，圆通则以年业务量达33亿件坐上“头把交椅”，成为新晋“桐庐帮”老大。

一方面是公司业绩扩张迅速;另一方面却是从业门槛低导致服务质量不佳，甚至加盟商“跑路”等现象时有发生;一方面是即将登陆资本市场;另一方面却是因长期复杂的家族式管理导致的裙带关系积重难返……

圆通快递董事长喻渭蛟坦言，因为公司改革，自己被“骂惨了”，“圆通速递内部，桐庐人就上万，各地加盟商当中，许多人都和喻渭蛟沾亲带故，企业转型升级的改革将直接触动地方加盟商和亲属乡邻的利益，自然会迅速引来连锁反应。”

二、175亿借壳溢价超4倍

成立于2000年的圆通速递，早在三年前就开始为上市做准备，经多轮股权变更后，完成股份制改革。据了解，目前控股股东蛟龙集团持有63.7%的股份，2015年，公司增资期间，马云旗下的阿里创投、云锋新创在2015年潜入，分别持股12%、8%。

根据大杨创世3月23日公布的重大资产重组预案，大杨创世拟将全部资产与负债出售予圆通速递的控股股东蛟龙集团和云锋新创，拟通过向圆通速递全体股东非公开 发行A股股份，以除权除息后每股7.72元(停牌前股价为25.13元/股)，发行22.69亿股，总计作价175亿元购买圆通速递100%的股权。

有媒体报道称，此次圆通速递175亿元的估值相对于其截至去年末的资产净额而言，增值率达到了413.18%。

三、业务量行业第一

对于当前圆通的发展前景，将近“知命之年”的喻渭蛟感慨“自己都没想到”，当时创业时想的是能够还上欠款，而2015年公司业务量终于超过申通快递，成为行业第一。

据了解，2013年度、2014年度和2015年度，圆通速递营业收入分别为68.8亿元、82.3亿元和120.9亿元，年均复合增长率为32.54%， 其中2015年度较2014年度增长率为46.99%。不过2015年净利润7.17亿元，较2014年的7.47亿元有所下降。

大杨创世公告显示，圆通速递目前在全国范围拥有自营枢纽转运中心60个，终端网点超过2.4万个，县级以上城市覆盖率达93.9%，目前拥有2架自有货机，1架租赁货机，开通全货机航线数量3条，全货机运行航站数量为4个。

圆通方面表示，公司未来将发展由信息系统网络、航空运输网络和地面运输网络组成的“云网、天网、地网”三网于一体的运营模式，此次借壳上市也是为实现这一目标。

四、对比申通

根据两家借壳上市方案我们可以一窥以下数据：

申通若借壳成功,总股本将升至15.3亿股,16年3月24日艾迪西收盘价为31.5元,故按照借壳成功计算申通最新市值为481.95亿元。圆通若借壳大 杨创世成功后总股本将升至28.21亿股,停牌前收盘价为25.13元/股,用派发红利和转增股本调整后股价为12.52元/股,故若借壳成功,圆通复牌 初始市值约为353.19亿。

按照16年对赌业绩,申通现有PE是41.2倍,圆通为32.1倍。申通对 赌16-18年业绩分别为11.7亿元,14亿元和16亿元,圆通分别为11亿元,13.33亿元和15.53亿元。按最新收盘价申通和圆通市值分别为481.95亿元和353.19亿元计算,对应16年PE分别为41.2倍和32.1倍。

而在此前申通借壳上市的预案中，申通的股权作价为169亿元，较于去年9月净资产增值149亿元，增值率为755.48%。未来市场的预判、品牌系统、人才团队和信息系统等数个因素成为了在这两份预案中，圆通、申通股权作价得到大幅增值的主要原因。

在大杨创世披露的预案中，圆通做出了2016年、2017年、2018年净利润分别不低于11亿元、13亿元和15亿元的业绩承诺。同样的，申通在未来三年的业绩承诺为11亿元、14亿元和16亿元。

五、每单净利润仅为0.3元

在数年的时间中，快递公司上市的消息都若隐若现，鲜少落实，而在短短数月间，连续两家第一梯队的快递公司却正式迈开步伐，开始了上市之途，其中的原因从两家公司披露的财务数据中可以窥得一二。

圆通在2013年、2014年和2015年实现了营业收入和快件递送量的三连涨，2013年圆通营业收入为68.85亿元，2014年增长到82.29亿 元，2015年为120.96亿元，两年时间中营收增长幅度超过75%;2013年圆通快递递送量接近13亿件，到2015年增长到了30亿件，两年时 间，快递递送量增长130%。

而与营收和快递递送量形成鲜明对比的是圆通的毛利润的三连跌，2013年圆 通毛利润为21.49%，2014年为16.79%，2015年仅为13.42%，2015年圆通的净利润和净利润率也双双下跌，净利润较2014年下跌3000万元，净利润率也仅有不到6%，相较于2014年降低超过3个百分点。

申通方面情况略好，在2015年前三个季度中，申通的净利润率维持在10.6%左右，与2014年持平。如果计算一下两家企业的快递递送数量和净利润，就会发现，每单快递递送中，快递企业获得的净利润仅在0.3元左右。在2015年，圆通每单净利润仅有0.24元。

六、未来重点：成本控制是关键分拣中心成建设重点

行业利润率的逐渐摊薄是快递公司上市的大背景，而上市所带来的资金流动也给予了快递公司转变形式的可能。作为通达系中的第一梯队，在整个快递市场瓜分格局已基本成行的前提下，其业绩承诺意味着两家公司要在未来三年时间中实现高强度的成本控制。

根据披露的信息，圆通表示在过去三年中毛利润下滑情况的出现主要归因于“劳动力成本的持续提升”，对于劳动力成本的控制也将成为未来数年快递企业的“攻坚方向”。

此外，在此次借壳上市的预案中，对于转运中心的建设成为了募集配套资金的主要用途。根据信息披露，在借壳上市交易完成后，申通将利用资金在上海、杭州、武汉、天津、广州等城市建立29个转运中心、中转平台，并将配套建设仓储基地，为电商客户提供仓配一体化的服务，以此解决“仓储运输成本居高不下，运输配送 时效低下”的问题。

圆通也将在此次借壳中募集不超过23亿元的配套资金，资金将用于转运中心建设和智能设备升级项目、运能网络提升项目、智慧物流信息一体化平台建设项目建设。

市场人士分析，一旦交易完成，圆通速递将登陆A股资本市场，借助后者的融资渠道优势和市场影响力，可进一步优化公司网络规模、信息化水平以及运输能力。

相较顺丰和EMS,三通一达之间业务模式和发展情况更相似。现有快递行业信息化水平不高,借助资本力量加强信息化布局是未来发展看点。

七、合法合规存疑

值得一提的是，根据大杨创世公告，此次重大资产出售、发行股份购买资产同时生效、互为前提，若任何一项因未获得政府部门或监管机构批准而无法付诸实施，则两项交易均不予实施。

对于圆通速递来讲，与大杨创世达成协议只是借壳上市的起点，“快递第一股”花落谁家还需监管机构批准才能见分晓。

北京市中银律师事务所律师安寿辉向记者表示，借壳上市完整的流程结束，一般需要半年以上的时间，其中最主要的环节是要约收购豁免审批、重大资产置换的审批，其中，尤其是核心资产的财务、法律等环节的重组、构架设计工作，这些工作必须在重组之前完成。“合法合规性是监管部门关注的重点。”安寿辉强调。

查阅相关新闻不难发现，近三年来，圆通速递均有仓库发生火灾的被消防部门行政处罚的新闻见诸报端。对于是否会影响到目前的借壳进程，圆通速递方面未予表态。不过有法律界人士认为，圆通速递方面应对其三年内所受到的行政处罚予以披露，并对此进行合法合规解释。

八、转型挑战仍在

根据国家邮政发布的预测数据，今年中国快递行业业务量将完成275亿件，虽然业务规模同比增长34%，但增速低于2015年的48%，并终结了此前连续四年 保持超50%增长的纪录。和其他行业一样，快递业同样沿着野蛮生长、规范发展和资本为王的顺序发展。虽然即将借壳上市，但是喻渭蛟认为，“玩资本”时代显 然对当前快递公司来讲为时过早。“内功都不扎实，怎么敢说自己就已经跑到了前头?”

诚然，当前快递行业发展仍然面临不少挑战。同质化竞争导致企业纷纷通过降价来吸引用户。喻渭蛟也用过降价的方法，2005年，开始和淘宝网进行全面合作，他将按合作协议把价格降低了至少三分之一。

“我们预测2015年到2017年三年间，快递行业竞争无序会加剧，成本进一步提升，但是盈利空间会进一步被压缩。”喻渭蛟表示，行业动荡也意味着机遇，能够经受住市场洗牌的考验的方法就是要技术创新、模式创新。

圆通速递面临的另一大考验就是居高不下的投诉率。国家邮政局公布的《2015年12月主要快递企业申诉率表》显示，圆通速递当月申诉率高达47.08件有效申诉/每百万件快件，在投诉排行榜上高居第五位，比去年同期大增130.56%。

当然，高投诉率并不是圆通一家，根据中消协发布的数据，2015年消费者向全国消协组织提出快递服务投诉13240件，同比增长62.37%;投诉量在全国十三大类服务行业中居第五位，占消协全年受理投诉总量的2.7%，投诉增长率居第一位。

分析国内快递行业特点就不难发现，整个行业面临高投诉的原因，当前，除了国有的邮政EMS和顺丰、德邦等少数公司是直营外，其余大部分民营快递企业均是采用加盟模式。企业对加盟商的管理很难标准化，而加盟商只顾一时私利，忽视服务质量是主要原因。甚至有些加盟商在资金周转不灵的时候，甩手“跑路”现象时有发 生。

九、快递公司“上市潮”

尽管行业发展有待完善，企业对资金的渴望仍然点燃了上市的热情。除了申通与圆通已经发布借壳预案之外，顺丰、天天快递、韵达速递、全峰快递、中通等快递企业也纷纷表达上市意图。根据这些公司的上市计划，快递公司“上市潮”将集中在2016年中到2018年之间。

对于快递行业扎堆上市的原因，安寿辉分析，首先是保障市场地位，上市可使企业在竞争中占据主动，扩大或保持自己的地位和名气;其次，企业转型向一体化、集约 化、自动化、智能化、国际化的方向发展，必须依靠大量的资金投入，这就需要资本市场的介入，IPO则成为快递公司们不约而同的“如意算盘”。

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