14日，新海股份(002120)发布重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案。根据重组预案，韵达货运拟作价180亿元借壳新海股份，成为继顺丰、申通以及圆通公布借壳上市方案之后第四家拟借壳上市的快递公司。对此，业内人士表示，竞争激烈的快递企业正由粗放的价格战蔓延至资本层面的较量。但通过资本又再次站上同一起跑线的快递企业，又将面临一场血战。

未来业绩增长承压

新海股份在7月1日公告称，韵达货运拟作价180亿元借壳新海股份，韵达的上市计划正式浮出水面。而借壳完成后，上市公司实际控制人变为聂腾云、陈立英夫妇，二者持有新公司股份共计77.49%。

按照新海股份的公告，此次交易包含两部分，即资产置换和发行股票购买资产。其中，新海股份将以截至拟置出资产评估基准日全部资产及负债与韵达货运全体股东持 有的韵达货运100%股权的等值部分进行置换，拟置出资产初步作价6.61亿元。而拟置入资产初步作价180亿元，两者差额为173.39亿元，其差额部 分将以发行股份的方式由韵达货运全体股东购买。

据悉，此次交易的发行价格不低于考虑除息因素后定价基准日前60个交易日新海股份股票交易均价的90%，定为19.79元/股，拟发行8.76亿股。

而本次交易的业绩补偿期，则为2016年度、2017年度和2018年度。韵达承诺，韵达货运在2016年度、2017年度、2018年度承诺的合并报表范围扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润分别不低于11.30亿元、13.60亿元和15.60亿元。

但值得注意的是，韵达相关财务数据显示，2015年韵达净利润仅为6.96亿元，这意味着，2016年复合增长率需达到62.36%。但从其披露来 看，2013年至2015年及2016年1-3月，韵达货运综合毛利率分别仅为22.56%、25.86%、31.09%和30.53%。因此利润也恐难 达到目标。

对此，韵达在公告中也指出，我国快递物流行业的市场竞争已较为激烈。快递物流企业积极通过各种 方式，持续扩大自己的业务领域和网络范围，抢占市场先机并扩大市场份额。与此同时，社会资本等外部力量也在加速进入快递物流行业，市场竞争进一步加剧。若 韵达货运不能采取有效的措施应对不断变化的市场竞争格局，将可能面临市场份额下降、业务量减少和业绩增速放缓的风险。

此外，韵达方面指出，快递行业在揽件、分拣、转运、投递等各个操作环节均人工需求较大，人工成本是快递企业的主要成本之一。近年来，全社会人工薪酬福利水平 持续升高，劳动力成本逐年上涨。同时，快递企业部分经营场地系通过租赁取得，近年来场地租赁成本也在持续增长。上述成本的持续上升，将对韵达货运未来的业 绩增长带来一定的压力。

“输血”尴尬遇新规

事实上，韵达此次借壳方案的公布恰逢新版《上市公司重大资产重组办法》，其中对借壳上市标准认定做了更多量化的规定，其量化指标上从原有的资产总额单项指标调整为资产总额、资产净额、营业收入、净利润、股份等五个指标。

《办法》规定，取消借壳上市配套募资，非借壳募集配套资金不能用于补充流动资金、偿还债务。征求意见稿第四十四条的规定表明，借壳上市的同时不能募集配套资金，这意味着，以外企业借壳上市的融资输血目的被暂停。

此外，《办法》还要求，“对原控股股东与新进入的控股股东一致要求持股锁定36个月，其他新进入股东的持股锁定期从目前的12个月延长到24个月。”

上述的种种变化，意味着企业资金门槛将大幅提高，而投资者对于高估值是否买账便不得而知。但值得注意的是，从韵达本身来看，虽然上市后可将下属分支加盟点等合并报表纳入，但从其目前估值来看，依然偏高。

数据显示，韵达180亿元的估价已超过其同业竞争者申通的169亿元与圆通的175亿元，低于顺丰的估值。但在业绩方面，交易估值排名第二的韵达，其净利却 是四大快递公司中最低的。2015年，韵达实现净利润为5.33亿元。同期的顺丰则达到了16.2亿元，圆通和申通也分别有7.17亿元和5.74亿元。 此外，从市盈率来看，韵达2016年预测市盈率为15.93倍，也高于同类公司圆通的15.91倍和申通的14.44倍。

同时，有分析人士表示，新规对韵达货运上市最直接影响是无法及时从二级市场获得低廉的配套资金满足公司未来发展需要，公司反而会因为上市重组的财务费用等导致短期经营成本的提高，同时提高公司的资本运作难度。

快递企业展开融资战谋求转型升级

近年来，快递公司迎来了集体上市潮，2015年12月1日，主营“阀门”与“管件”的艾迪西发布重组预案，申通快递拟作价169亿元实现借壳上市。2016年3月22日，大杨创世发布重组预案，圆通速递将以175亿元借壳上市。两个月后，顺丰控股也宣布拟作价433亿元借壳鼎泰新材登陆A股市场。同时，中通被曝出欲登陆美国纳斯达克，全峰快递也将登陆新三板。

对此，业内人士接受记者采访时表示，快递企业上市是双方需求的结果。一方面，国家经济下行，各行业增速大幅下滑，大面积产能过剩。在此背景下，仍然保持20%以上增速的快递行业便成为投资者比较青睐的。另一方面，同质化严重的快递企业在大打价格战快速扩张的背景下，资金需求较多，也有上市融资的需求。

如果韵达货运最终能够上市，在分析人士看来，可以促进韵达货运的转型升级。现在快递行业在经营体制、管理体制、技术和人才方面都待升级。在管理体制方面，企 业上市成功获得资金后，可以加快加盟制快递公司对加盟商网络的收购和整合，加强总公司对加盟商的掌控力度。在经营体制方面，可以加快快递企业建设分拨中 心。

韵达货运董事长聂腾云曾经说过：“大家简直杀红了眼。”目前来看，“三通一达”电商件占比均在70%以上，一些快递加盟网点为争抢地盘和份额，不惜亏钱血拼。有数据显示，除顺丰之外，其他三家2013年至2015年的单件收入受行业价格战影响，整体都呈 下降趋势。截至2015年底，顺丰、圆通、申通的单件收入分别为28.3元、4元和3元。韵达的单件收入最低，仅为2.33元。

与此同时，自2014年起，中国快递业务量规模已赶超美国成为全球第一，但从人均业务量来看，中国人均快递业务量约10.2件，仍低于美国等成熟市场的水平，人均快递业务量仍有上升空间。

“现阶段我国快递量已是世界第一位，但从发展指数来看，仅仅排在28位，仍有较大发展空间。”国家邮政局智库专家、永驿物联智库负责人邵钟林表示，传统品牌地面销量仍占90%，因此，随着互联网发展，运量释放还有空间，快递企业也有增长的条件。

邵钟林说，快递业之前都不上市，竞争态势均衡。但申通率先借壳上市，打乱了格局。其他企业如果不跟上，就会输在资本市场的起跑线上。

“目前快递行业的竞争已经由价格蔓延到了资本层面，粗放发展的时期已经过去了，未来快递业将面临装备和人才竞赛，还要进军国际市场，需要大笔资金投入，这些都倒逼企业上市。”快递咨询网首席顾问徐勇说。

但邵钟林认为，未来快递企业将成为整个供应链条中成本控制的关键因素。但同质化下，未来快递企业的价格战也将持续。“也因同质化的存在，未来快递行业将继续整合，最终整合成三到四家复合型大公司，以及数个区域型企业。”

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