近年来，快递“通达系”纷纷踏入资本航线，启动了上市步伐。目前，A股市场已经齐聚申通、圆通、韵达和顺丰“四大巨头”，那么争霸数年的中通圆通申通韵达顺丰，谁挣钱最多呢？从财务资料中，我们可以一目了然的看到答案。

融资规模超百亿

业内人士认为，A股借壳上市政策收紧、审核趋严、IPO排队漫长、加之竞争对手接连上市、融资脚步加快，都是中通选择赴美上市的原因。

中通招股说明书显示，中通此次在美国上市的公司为“ZTO Express(Cayman)Inc.”，是一家注册地为开曼群岛的公司。

2015年，中通快递业务量为29.5亿件，占据中国快递市场份额14.3%，这与目前市场占有率第一的圆通速递(14.7%)几乎持平。

根据此前其他四大借壳上市的快递巨头披露的经营数据，2015年，圆通、韵达、顺丰的净利润分别为7.2亿、5.3亿、16.2亿元;申通因2015年12月发布的借壳预案，未披露2015全年盈利数据，截至2015年9月30日，申通净利润为5.74亿元。

中通快递2015年营收为6.39亿美元(约合42亿元人民币)，净利润却达1.15亿美元(7.7亿人民币)，净利率高达18%，中通披露的营业毛利率更是高达25.1%。相比较早先上市的圆通、顺丰等快递公司所披露的净利率仅在3%~6%之间，中通快递的利润率远远超过同行。

2016上半年，中通的营业收入已经达到42.5亿元，净利润7.7亿元。安信证券结合行业淡旺季因素，预测中通全年盈利有望突破19亿元。

受益中通快递的高增长业绩，估值方面，长江证券认为，乐观情况下，若给予美股40倍估值水平，中通的市值会高达980亿元。

值得一提的是，这次中通赴美IPO拟融资15亿美元(超100亿人民币)，金额远高于A股其他三大快递巨头(申通、圆通、顺丰拟募集配套资金分别不超过48亿元、23亿元、80亿元)。如无意外，这笔交易也将成为自阿里巴巴2014年IPO筹资250亿美元以来，规模最大的中国企业赴美上市案。

中通的利润为什么这么高？

同样身处行业惨烈的价格战，而且又是相对同质化的竞争，中通在保证如此高业务量的同时，利润怎么就能比其他快递公司高出那么多?

由于处在上市静默期，中通多位高层人士都婉拒了记者采访。长江证券认为，中通2015年利润较高的原因主要有三点：一方面，总公司对加盟商管控政策利于网点的发展;与转运中心控股、各分部中心进行直营管控以及2015年重点向下发展乡镇站点密不可分;中通的枢纽布局以及线路路由管理相对合理，对于分拣和运输成本控制较好。

不过，一位独立第三方财税专家在接受每日经济新闻记者采访时表示，也可能存在中美会计准则的差异，尤其是对一些资产类的会计处理上会造成部分差异。

该财税专家举例，在严格的IPO审核机制下，一般可以排除财务数据造假。那么最大一种可能性就是在收入和成本上造假，即存在坐支现象(收入成本做账时互抵)，降低收入和成本，提高毛利率。

记者也注意到，在和圆通业务量几乎持平的情况下，圆通2015年的营业收入是121亿元，中通仅61亿元。而且圆通的单件收入已经低至3.99元。如果中通单件收入仅为圆通的一半(目前公布最低的单件收入为韵达的2.33元)，在最低单件价位上还要保持远高于其他通达系的利润，成本控制就极受考验。这在目前仍普遍处于粗犷式经营管理的现行快递运行机制下，几乎难以置信。

当然，究竟何以造成利润数据的反转，由于中通IPO的招股说明书中只是汇总数据，没有看到具体的核算流程，截至记者发稿也没能获得中通的官方解释，尚不能确定。有业内人士也表示，不排除中通的确做得好。

CIC灼识咨询执行董事赵晓马则对记者分析认为，导致各家毛利率差异很大的原因是由于对“派送费”的不同结算模式。由于加盟制快递行业的业务链条较长，涉及的收入及成本费用类型均较为繁杂，各家公司在会计处理中对收入、成本、费用等科目归集会存在差异，申通、圆通将更多的收入和支出直接计入到了营业收入及营业成本中，导致其收入、成本均大幅高于另外两家，毛利率水平则相对较低。

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